文/陈嘉伟
如何做好投资分析？我们需要为自己建立一个分析框架，有了这个框架，把企业的素材整理好之后放入里面，逻辑非常清晰，能不能投，什么时候投一目了然。
上图就是分析框架，通过这个框架，就像一个女孩子了解一个男人各个层面的情况，是从浅到深，从外表到内在的探究，因为投资本质和找结婚对象一样，是长期的关系。
一 企业基本情况
1 搞清楚企业的基本状况，包括业务介绍，行业中的地位，主要产品，这就类似于了解一个人是干什么的，他的身高，性别，外貌，学历，籍贯，性格等，这有了一个大概的印象。
2 了解这个企业过去几年的重要经营数据，包括营收，增长，净利润，资产情况等，了解他的生意特征，生意类型，是不是好生意，钱好不好赚。
这就类似了解一个人有没有钱，怎么赚钱，负债情况，财务状况等，这是非常重要的一部分，
二 核心竞争逻辑
1 市场空间大不大，天花板有多高，是成长期还是成熟期？
这就类似于了解一个人是否有前途
2 竞争优势
主要看这个企业在行业里有多大的竞争力，是否有护城河等，只有具备竞争力，企业长大的概率才会高。
这类似了解一个人的个性特征，有没有拼搏精神，是否坚韧，好学，是否有合作精神等等，主要看他的品质，品行。
3 成长驱动和态势是什么？
这个企业未来主要依靠什么驱动增长呢？是市场需求驱动吗？还是可以通过做大规模，降低成本来驱动？或者品牌，渠道？或者开发新的产品？
这就是类似了解一个人，你怎么去实现你的计划？步骤和方法是什么？你的核心动力是什么？
4 主要风险是什么？
了解企业是否有特别的风险，比如担保，商誉高不高？
5 企业财报分析
通过对企业的多年经营数据，找出企业的内在问题，看看前面得出的结论是否真实可靠，主要用来证伪。
6 其他情况
包括股权质押，管理层，股权激励等
三 ，估值
主要了解几个问题：
1 看这个企业当下的价格与企业的内在价值是否匹配，或者未来创造的价值有多大，和当下比是便宜还是贵了？
2 主要分析未来公司带来多少价值？比如现在的市值是100亿，未来10年可以增长到1000亿，那么现在贵一点其实没有关系。
四 后续跟踪
后续的跟踪，季度财报分析，以及时发现问题。
五 投资中有五个本质问题
第一，这是一个什么样的生意？
第二个问题：是否有市场潜力？
第三个问题：有没有竞争优势？
第四个问题：是不是高价值企业
第五个问题：经营质量和趋势好不好？
这五个问题都是定性分析，也即是说这个到底是不是好公司，核心是要理解公司内在本质，产业逻辑，趋势等，然后要通过财报验证，这是定量分析。会计师可能理解财报，但却理解不了产业和市场的情况，这是他们做不好投资的原因。
其实，在企业的财报中，各种经营数据可以看出一个企业的基本特征，看这个案例
A公司
1 利润率
毛利润率很低，销售净利润率只有10%，肯定不是软件，白酒，奢侈品之类的生意，而像超市，制造业的水平。
2 三费结构
销售费用极低，这说明这个公司不依靠销售，不需要大规模的销售渠道或者销售队伍。
如果不依靠销售，很可能就是大客户销售，一个证明是A公司的经营性现金流净额只有净利润的63%，应收账款高，这是因为面对大客户没有议价能力造成的。
管理费用高，占了总费用70%，一般是研发费用高导致的，这说明公司产品具备技术特征，需要大量研发。
财务费用高，同时负债率高达50%，说明这是一个资金密集型企业。
3 营业收入和净利润
营收收入波动很大，这进一步说明公司依靠大客户销售，而且营收的增长速度很高，说明行业或者公司处于成长期；同时营收增速和净利润增速不协调，这一般是费用增长速度过大引起的，说明公司正处于加大投入的成长中期。
公司赚钱模式分为二种：1高利润，低周转；2 低利润，高周转。
明显A公司是后一种，这种类型的公司规模非常重要，只有达到较大规模后公司才有竞争力，而要达到一定规模必须在成长期有比较高的营收增速，这是成长期要关注的指标。
净资产收益率15%以上，还是很不错，但是周转率只有0.89，说明效率低，但要看是不是因为公司正在建设新的项目？这些新的项目还没有开始投产，未来一旦投产会提高营收的增长速度，如果产品的质量不错，良品率高，那么周转率也会起来，成长能力也会更强。
这家公司是立讯精密，这就是他的主要财务指标告诉我们他的生意特征
再看B公司
这个公司的毛利润率和净利润率也不高，很像制造业，但消费费用占了18.75%，占了三费的绝大部分，说明公司依靠大型销售渠道卖产品，同时管理费很低，说明公司的研发并非核心。
而且他的财务费用是负数，说明财务状况非常好，而负债率却惊人，这是怎么回事？这时候可以通过资产负债表查看到底负债是什么原因，财务状况良好但负债率高，一般是拖欠了供应商的钱，下游经销商提前打款了，所以这种公司在行业的地位很高，议价能力很强。
再看固定资产占总资产的比例只有10%，非常低，和一般轻资产软件公司一样，但是轻资产公司产品一般都是走差异化路线，所以会有比较高的毛利润，但很显然这个公司很低的利润率并不支持这一点。第二种可能，这个公司也需要大量的固定资产，只是因为流动资产占总资产的比例过大，压缩了固定资产的比例。
在看他的净资产收益率达到了31%，非常高，但同时他的周转率只有0.9，很低，一般公司要达到1.2，这就很奇怪，低利润率，低周转，但是净资产收益率却高达31%，是通过提高负债率，用高杠杆来运营的金融地产公司？但他的负债率也只有49%，不像地产金融公司，同时他的财务状况非常好，也许低周转率是假象，因为流动资产太大了，拉低了总资产周转率。
从过去三年的营收和净利润状况看，营业增长速度在放缓，但很稳健，同时净利润的增速远高于营收增长，这说明这是一个接近成熟的公司，因为规模越来越大之后，净利润的增长就会超过营收增长。
这样的公司主要投资逻辑是三点：1 未来业务还有多大增长空间，2 公司的估值是否足够低，3 ，分红是否足够高。
这个公司其实是格力电器
........
本文来自《黑马读财经》专栏，《公司价值分析案例》一书节选，本专栏已经读了三十本书了，未来还会不断读下去，目前正在读《策略投资方法论》
只有读书才是代价最小，最快的进步的投资方法，否则就要花数年时间，巨大的代价才能在股市成长，而真实的结果是花了数年时间，亏损惨烈之后，也没有成长，从此放弃股市。
2019年6月12
如何做好投资分析？我们需要为自己建立一个分析框架，有了这个框架，把企业的素材整理好之后放入里面，逻辑非常清晰，能不能投，什么时候投一目了然。
上图就是分析框架，通过这个框架，就像一个女孩子了解一个男人各个层面的情况，是从浅到深，从外表到内在的探究，因为投资本质和找结婚对象一样，是长期的关系。
一 企业基本情况
1 搞清楚企业的基本状况，包括业务介绍，行业中的地位，主要产品，这就类似于了解一个人是干什么的，他的身高，性别，外貌，学历，籍贯，性格等，这有了一个大概的印象。
2 了解这个企业过去几年的重要经营数据，包括营收，增长，净利润，资产情况等，了解他的生意特征，生意类型，是不是好生意，钱好不好赚。
这就类似了解一个人有没有钱，怎么赚钱，负债情况，财务状况等，这是非常重要的一部分，
二 核心竞争逻辑
1 市场空间大不大，天花板有多高，是成长期还是成熟期？
这就类似于了解一个人是否有前途
2 竞争优势
主要看这个企业在行业里有多大的竞争力，是否有护城河等，只有具备竞争力，企业长大的概率才会高。
这类似了解一个人的个性特征，有没有拼搏精神，是否坚韧，好学，是否有合作精神等等，主要看他的品质，品行。
3 成长驱动和态势是什么？
这个企业未来主要依靠什么驱动增长呢？是市场需求驱动吗？还是可以通过做大规模，降低成本来驱动？或者品牌，渠道？或者开发新的产品？
这就是类似了解一个人，你怎么去实现你的计划？步骤和方法是什么？你的核心动力是什么？
4 主要风险是什么？
了解企业是否有特别的风险，比如担保，商誉高不高？
5 企业财报分析
通过对企业的多年经营数据，找出企业的内在问题，看看前面得出的结论是否真实可靠，主要用来证伪。
6 其他情况
包括股权质押，管理层，股权激励等
三 ，估值
主要了解几个问题：
1 看这个企业当下的价格与企业的内在价值是否匹配，或者未来创造的价值有多大，和当下比是便宜还是贵了？
2 主要分析未来公司带来多少价值？比如现在的市值是100亿，未来10年可以增长到1000亿，那么现在贵一点其实没有关系。
四 后续跟踪
后续的跟踪，季度财报分析，以及时发现问题。
五 投资中有五个本质问题
第一，这是一个什么样的生意？
第二个问题：是否有市场潜力？
第三个问题：有没有竞争优势？
第四个问题：是不是高价值企业
第五个问题：经营质量和趋势好不好？
这五个问题都是定性分析，也即是说这个到底是不是好公司，核心是要理解公司内在本质，产业逻辑，趋势等，然后要通过财报验证，这是定量分析。会计师可能理解财报，但却理解不了产业和市场的情况，这是他们做不好投资的原因。
其实，在企业的财报中，各种经营数据可以看出一个企业的基本特征，看这个案例
A公司
1 利润率
毛利润率很低，销售净利润率只有10%，肯定不是软件，白酒，奢侈品之类的生意，而像超市，制造业的水平。
2 三费结构
销售费用极低，这说明这个公司不依靠销售，不需要大规模的销售渠道或者销售队伍。
如果不依靠销售，很可能就是大客户销售，一个证明是A公司的经营性现金流净额只有净利润的63%，应收账款高，这是因为面对大客户没有议价能力造成的。
管理费用高，占了总费用70%，一般是研发费用高导致的，这说明公司产品具备技术特征，需要大量研发。
财务费用高，同时负债率高达50%，说明这是一个资金密集型企业。
3 营业收入和净利润
营收收入波动很大，这进一步说明公司依靠大客户销售，而且营收的增长速度很高，说明行业或者公司处于成长期；同时营收增速和净利润增速不协调，这一般是费用增长速度过大引起的，说明公司正处于加大投入的成长中期。
公司赚钱模式分为二种：1高利润，低周转；2 低利润，高周转。
明显A公司是后一种，这种类型的公司规模非常重要，只有达到较大规模后公司才有竞争力，而要达到一定规模必须在成长期有比较高的营收增速，这是成长期要关注的指标。
净资产收益率15%以上，还是很不错，但是周转率只有0.89，说明效率低，但要看是不是因为公司正在建设新的项目？这些新的项目还没有开始投产，未来一旦投产会提高营收的增长速度，如果产品的质量不错，良品率高，那么周转率也会起来，成长能力也会更强。
这家公司是立讯精密，这就是他的主要财务指标告诉我们他的生意特征
再看B公司
这个公司的毛利润率和净利润率也不高，很像制造业，但消费费用占了18.75%，占了三费的绝大部分，说明公司依靠大型销售渠道卖产品，同时管理费很低，说明公司的研发并非核心。
而且他的财务费用是负数，说明财务状况非常好，而负债率却惊人，这是怎么回事？这时候可以通过资产负债表查看到底负债是什么原因，财务状况良好但负债率高，一般是拖欠了供应商的钱，下游经销商提前打款了，所以这种公司在行业的地位很高，议价能力很强。
再看固定资产占总资产的比例只有10%，非常低，和一般轻资产软件公司一样，但是轻资产公司产品一般都是走差异化路线，所以会有比较高的毛利润，但很显然这个公司很低的利润率并不支持这一点。第二种可能，这个公司也需要大量的固定资产，只是因为流动资产占总资产的比例过大，压缩了固定资产的比例。
在看他的净资产收益率达到了31%，非常高，但同时他的周转率只有0.9，很低，一般公司要达到1.2，这就很奇怪，低利润率，低周转，但是净资产收益率却高达31%，是通过提高负债率，用高杠杆来运营的金融地产公司？但他的负债率也只有49%，不像地产金融公司，同时他的财务状况非常好，也许低周转率是假象，因为流动资产太大了，拉低了总资产周转率。
从过去三年的营收和净利润状况看，营业增长速度在放缓，但很稳健，同时净利润的增速远高于营收增长，这说明这是一个接近成熟的公司，因为规模越来越大之后，净利润的增长就会超过营收增长。
这样的公司主要投资逻辑是三点：1 未来业务还有多大增长空间，2 公司的估值是否足够低，3 ，分红是否足够高。
这个公司其实是格力电器
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本文来自《黑马读财经》专栏，《公司价值分析案例》一书节选，本专栏已经读了三十本书了，未来还会不断读下去，目前正在读《策略投资方法论》
只有读书才是代价最小，最快的进步的投资方法，否则就要花数年时间，巨大的代价才能在股市成长，而真实的结果是花了数年时间，亏损惨烈之后，也没有成长，从此放弃股市。
2019年6月12
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